מסלולי השקעה ומדיניות השקעה בחיסכון הפנסיוני

שמות, מדיניות ורמת סיכון

מאמר 2

במאמר הראשון תחת הכותרת מסלולי השקעה ומדיניות השקעה בחיסכון הפנסיוני חזרתי כמעט עשור לאחור עת רשות שוק ההון פרסמה חוזר בנושא מסלולי השקעה בקופת גמל, אשר נועד, על פי הגדרת הרשות, למנוע הטעיית הציבור בשימוש בשמות מסלולי השקעה שאין בהם כדי ללמד על מדיניות ההשקעה בניהול הכספים הנצברים במסלול השקעה.

פועל יוצא של החוזר שמאז ינואר 2016, עת נכנס לתוקף נסגרו מסלולי ההשקעה הכללים לצירוף חוסכים חדשים בקרנות הפנסיה וקופות הגמל, הוקמו מסלולי השקעה תלויי גיל ומסלולי השקעה מתמחים מנוהלים תחת שמות ומדיניות השקעה אחידה התואמת להנחיות החוזר.

כפי שסקרתי במאמר הראשון, מסלולי ההשקעה תלויי גיל מנוהלים באופן דומה בכל קרנות הפנסיה.

מסלולי השקעה המיועדים לחוסכים צעירים יותר כוללים חשיפה גדולה יותר למניות בכל קרן פנסיה בהשוואה למסלולי השקעה המיועדים לצעירים פחות.

בכל מסלול השקעות בקרנות הפנסיה המיועדים לחוסכים בטווח גילאים דומה, שיעור החשיפה למניות ולחו"ל דומה יחסית.

ב- 28 בפברואר 2022 פורסם חוזר גופים מוסדיים מספר 2022-9-28 המהווה תיקון לחוזר מסלולי השקעה בקופת גמל משנת 2015, שנועד לעדכן ולהרחיב את מגוון מסלול ההשקעה המתמחים שגוף מוסדי רשאי לנהל תוך יישום המלצות ועדה מייעצת לממונה על שוק ההון שפרסמה בנובמבר 2021 דוח אשר בחן את ההוצאות הישירות שרשאי גוף מוסדי להשית על החוסכים בשל עסקאות בנכסי קופת גמל.

החוזר מגדיר מסלולי השקעה שגוף מוסדי רשאי לנהל וביניהם מסלולי השקעה מתמחים באפיקי השקעה סחירים ומסלולי השקעה עוקבי מדדים תוך הטלת חובה על כל קרן פנסיה וקופת גמל לנהל מסלול משולב סחיר ומסלול עוקב מדדים גמיש.

מדיניות ההשקעה של מסלול משולב סחיר מוגדרת באופן הבא: נכסי המסלול חשופים לתמהיל של מניות, אג"ח קונצרני ואג"ח ממשלתי, בארץ ובחו"ל, בשיעור חשיפה שלא יפחת מ- 75% ולא יעלה על 120% מנכסי המסלול.

משמע, כל חברה מנהלת אשר נדרשה לנהל מסלול משולב סחיר יכולה להשקיע בפועל את מרבית הכספים במניות בישראל, במניות בחו"ל, באגרות חוב ממשלתיות בישראל ו או בחו"ל, באגרות חוב קונצרניות בישראל ו או בחו"ל, כמסלול כללי בישראל או כמסלול כללי בחו"ל, בכל תמהיל שתירצה החברה המנהלת ובעצם חזרנו לניהול כספים בהתאם לשיקול דעת של החברה המנהלת כפי שהוגדר מסלול כללי.

בחינת הרכב ההשקעות של מסלולי משולב סחיר בקרנות פנסיה חדשות, בסוף חודש יולי 2025 מלמדת, ששיעור החשיפה למניות נע בין 45% באלטשולר שחם ועד 69% במיטב. שיעור החשיפה לחו"ל אפסי במיטב ואינפיניטי ו- 78% בהראל.

במונחים שלפני הנחיות רשות שוק ההון בעצם תחת השם מסלול השקעה משולב סחיר מנהלות אינפיניטי, מיטב וכלל מסלול השקעות כללי בישראל.

לאור פערי התשואות באפיקי ההשקעה השונים, בשנה האחרונה, מסלולי ההשקעה משולב סחיר אשר הניבו את התשואה הגבוהה ביותר הן של אינפיניטי (38.5%), מיטב (37.5%) וכלל (31.5%), פי 2 ויותר ממסלולי ההשקעה תחת אותו שם בניהול חברות אחרות.

מדיניות ההשקעה של מסלול השקעות עוקב מדדים גמיש מוגדרת באופן הבא: נכסי המסלול יעקבו באמצעות מכשירים עוקבי מדד ובשיעור שלא יפחת מ- 75% ולא יעלה על 100% אחר מדדי מניות או מדדי , אג"ח קונצרני או מדדי אג"ח ממשלתי או שילוב ביניהם ולכל הפחות אחר 3 מדדים כאמור שאינם דומים. שיעור המעקב אחר כל אחד משלושת המדדים, ששיעורם מסך נכסי המסלול הגדול ביותר, לא יפחת מ- 10% ולא יעלה על 50% מנכסי המסלול.

שוב, מדיניות השקעות כללי, אשר מעניקה את מקסימום דרגות החופש למנהלי קרן הפנסיה תחת המגבלה שלבצע את המדיניות באמצעות מכשירי השקעה עוקבי מדדים.

תמהיל ההשקעות של מסלולי עוקב מדדים גמיש בקרנות הפנסיה, בסוף חודש יולי 2025 מלמד ששיעור החשיפה למניות נע בין 55% בהראל ל- 45% באינפיניטי. שיעור החשיפה לחו"ל נע בין 25% באינפיניטי לבין 82% בכלל. פועל יוצא פערי התשואות שהניבו קרנות הפנסיה השונות. כ- 16% ב- 12 החודשים האחרונים באינפיניטי ו- 14.8% בהראל לעומת 2.3% במור ו- 3.7% בכלל.

שמות מסלולי השקעה זהים, מדיניות השקעה זהה כמוכתב על ידי רשות שוק ההון, מקסימום דרגות חופש למנהלי קרנות הפנסיה, שונות גדולה בהרכב ההשקעות בקרנות השונות.

יישום הוראות שוק ההון מלמד שמדיניות ההשקעה המוגדרת תחת כל שם של מסלול השקעות הגדילה את דרגות החופש של החברה המנהלת כל קרן פנסיה וההוראות מאפשרות לנהל תחת אותו שם מסלול השקעות מדיניות השקעות בפועל מגוונת ושונה בתכלית ממדיניות ההשקעה של חברה מנהלת אחרת במסלול השקעות תחת אותו שם.

האם מדיניות רשות שוק ההון כפי שבאה לידי ביטוי ברפורמת מסלולי ההשקעה האחרונה שיזמה לא החזירה את מסלולי ההשקעה הכללים לקרנות הפנסיה וקופות הגמל ? האם לא חזרנו לימים שבהם שמות מסלולי ההשקעה לא היה בהם כדי ללמד על רמת הסיכון ומדיניות ההשקעות ?